自4月起，國內(nèi)豬肉價(jià)格開始了一輪快速上漲，從最低點(diǎn)到目前累計(jì)漲幅已經(jīng)超過50%.豬肉價(jià)格占CPI權(quán)重達(dá)到2.9%，確實(shí)已經(jīng)帶動(dòng)了6、7月CPI食品價(jià)格的回升。考慮到豬肉的供給增長較為緩慢，后期繼續(xù)漲價(jià)的概率很大，容易引發(fā)市場對通脹抬升的預(yù)期。

雖然央行貨幣政策操作的目標(biāo)有五個(gè)，但最首要的任務(wù)在于穩(wěn)定幣值，即防范通貨膨脹的抬升對貨幣實(shí)際購買力的侵蝕。因此一旦通脹持續(xù)攀升至央行容忍范圍外，貨幣政策將被迫收緊，進(jìn)而對資本市場流動(dòng)性造成沖擊。此外作為現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型中，影響實(shí)際貼現(xiàn)率的關(guān)鍵因子，通脹攀升也會直接降低金融資產(chǎn)的現(xiàn)值。不管從宏觀經(jīng)濟(jì)、金融形勢，還是偏微觀的金融資產(chǎn)價(jià)格走勢，豬周期以及由此引發(fā)的通脹預(yù)期都將是極為關(guān)鍵的變量。

考察過去十幾年的豬肉價(jià)格歷史數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)豬周期確實(shí)存在，長度大約在40個(gè)月左右。要綜合供給和需求兩方面的因素來分析豬周期問題。從供給面來說，綜合看母豬和生豬存欄量，而能繁母豬更加具有指標(biāo)價(jià)值。當(dāng)能繁母豬下降到歷史低點(diǎn)時(shí)，一般要開啟一輪新的豬周期。從需求面來看，主要是經(jīng)濟(jì)增速和貨幣供應(yīng)。尤其是豬肉供給短缺疊加經(jīng)濟(jì)過熱、貨幣過松，容易推動(dòng)豬肉價(jià)格劇烈上漲。

豬肉價(jià)格在此前兩三年的下跌周期，價(jià)格降得很快，主要原因在于前期上漲周期積累了過多的庫存（能繁母豬為5000萬頭，達(dá)到歷史性高點(diǎn)）。同時(shí)經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)下滑，貨幣政策偏緊擠壓杠桿率，供需同時(shí)發(fā)力快速擠掉了豬肉的價(jià)格泡沫。今年二季度以來，情況發(fā)生了較大的逆轉(zhuǎn)。經(jīng)過長達(dá)兩年的全行業(yè)劇烈去庫存，能繁母豬和生豬存欄已經(jīng)持續(xù)下降到歷史低點(diǎn)，22省市生豬平均價(jià)也從接近20元/公斤的高點(diǎn)下跌至11元/公斤，跌幅接近50%，豬糧比大幅低于盈虧平衡點(diǎn)，供給層面壓力完全釋放，豬價(jià)已跌無可跌。同時(shí)貨幣放松力度加大，經(jīng)濟(jì)增速跌幅收窄，且市場普遍有經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的預(yù)期，需求層面逐步好轉(zhuǎn)。于是，4月以來，豬肉價(jià)格飛速上漲。

根據(jù)生豬存欄和豬周期本身的特征推斷，豬周期確實(shí)已經(jīng)開啟，新的一輪豬價(jià)上漲將持續(xù)到2016年二季度前后?？紤]到近年來的勞動(dòng)力成本持續(xù)攀升，生豬養(yǎng)殖成本被動(dòng)抬升，成本端壓力將逐步傳導(dǎo)至豬肉的價(jià)格端，由消費(fèi)者的購買力來承擔(dān)。豬肉價(jià)格年內(nèi)可能突破2011年高點(diǎn)，達(dá)到30元/公斤的水平。但是單月至多拉動(dòng)CPI約1個(gè)百分點(diǎn)。即使下半年逐步抬升，到年末也很難超過2.5%，全年CPI增長2%左右，仍遠(yuǎn)低于3.5%的政策目標(biāo)?？梢?，年內(nèi)豬周期導(dǎo)致CPI上升，進(jìn)而倒逼央行貨幣政策轉(zhuǎn)向的概率不大。

更本質(zhì)的邏輯在于，如果沒有實(shí)體經(jīng)濟(jì)的明顯企穩(wěn)回升，即沒有需求端的配合，豬周期的沖擊必將大打折扣。7月的經(jīng)濟(jì)增速跌幅加深，短期經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然很大。中期來看，經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，改革未完成、新的增長點(diǎn)未找到、傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性頑疾未消化完之前，總需求的恢復(fù)都是較為困難的事情。因此，豬周期不足為慮，對于CPI的推動(dòng)幅度有限，也無法導(dǎo)致貨幣政策收緊。總體上處于歷史偏低水平的CPI對資產(chǎn)價(jià)格沖擊不大，不太可能改變市場整體的通脹預(yù)期。